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信达证券股份有限公司王舫朝,廖紫苑近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《单季净息差环比提升，资产质量显著改善》，本报告对常熟银行给出评级，当前股价为7.86元。

常熟银行(601128)
事件：4月20日，常熟银行披露2023年一季报：2023Q1归母净利润同比+20.60%（2022年同比+25.39%）；营业收入同比+13.28%（2022年同比+15.07%）；全年年化加权ROE13.83%，同比+0.78pct。
点评：
营收保持双位数增长，业绩增速20%以上。2023Q1营收同比增速较2022年小幅下降1.78pct至13.28%，仍保持双位数水平；归母净利润同比增速较2022年下降4.79pct至20.60%，我们预计该增速有望继续领先同业。公司业绩较快增长，主要得益于规模持续扩张和拨备反哺；而增速较2022年边际放缓，则主要源自成本费用和中收以外的其他非息收入拖累。
单季净息差环比提升，贷款重定价压力较小。2023Q1净息差3.02%，较2022年持平，继续处于同业领先水平。根据我们测算，2023Q1单季净息差环比明显上行，其中生息资产收益率环比改善为主因。我们判断常熟银行单季净息差逆市改善，一是源于2022Q4受到央行普惠政策性减息影响，定价水平阶段性处于低位；二是源于公司促进资产重心持续做小、做散，经营性贷款占比较大，而按揭贷款占比较小（2022年末仅为总贷款的7.18%），2023Q1重定价压力不大。
规模加速扩张，结构有望改善。2023Q1末资产总额同比增长17.96%，增速较上年末提升1.22pct，其中，贷款总额同比增长18.15%，Q1主要投向对公；负债总额同比增长18.35%，增速较上年末提升1.35pct，其中，存款总额同比增长17.61%，活期率较上年末下降1.06pct。常熟银行资产负债均保持较快扩张，我们认为，未来随着经济复苏、小微和消费信贷需求回暖以及居民信心增强，公司零售转型战略有望持续推进，存款定期化压力也有望得到缓解。
资产质量显著改善，领先优势地位巩固。2023Q1末不良贷款余额环比下降1.79%，不良率环比下降6bp至0.75%，关注率环比下降2bp至0.82%，均处于上市银行较低水平，隐性不良贷款生成压力进一步减轻，资产质量领先优势再次得到巩固。2023Q1末拨备覆盖率环比大幅提升10.53pct至547.30%，有望继续保持行业前三的优秀水平，抵御风险能力增强，反哺利润空间加大。
资本合理充裕，转股逐步推进。2023Q1末核心一级资本充足率环比下降64bp至9.57%，距离监管底线仍有2.07pct的缓冲区间，处于合理充裕水平。随着60亿元常银转债自2023年3月21日开始转股，外源性资本补充正逐步推进，叠加业绩较快增长的内源性补充，未来资本仍有进一步提升空间。
盈利预测：公司坚持走普惠金融道路，形成了独具特色的微贷模式，并成功地向苏中、苏北、中部、西部移植复制，是少数具备异地扩张能力的区域性银行之一。公司盈利能力和资产质量均处于行业领先水平。未来随着经济好转、消费复苏，坚持做小做散、聚焦下沉市场的常熟银行有望更加受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为21.72%、20.69%、18.14%。
风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.3亿，根据现价换算的预测PE为6.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级22家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为10.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）