事件：2023 年3 月31 日，国家统计局公布2023 年3 月PMI 数据。制造业PMI51.9%，前值52.6%；非制造业PMI 58.2%，前值56.3%。

核心观点：

3 月制造业扩张斜率有所放缓，非制造业继续强劲扩张。一方面，制造业PMI环比回落0.7 个百分点，但仍位于较高景气水平，其中生产PMI 环比下滑2.1个百分点，构成主要拖累，或与前期积累生产订单逐步消化有关；另一方面，非制造业中的服务业、建筑业活动扩张继续加快，均创下近10 年以来新高，反映内需正在持续发力，基建投资、服务消费均保持较强动能。

(资料图)

总体看，虽然3 月经济修复斜率有所回落，但新一轮稳增长组合拳已在落地，积极信号也逐步增多。一方面，坚持两个毫不动摇，政策聚焦稳定民营经济、外商投资信心；另一方面，各地消费政策密集出台，产业政策持续落地，稳投资与促消费并重，持续激发经济增长内生动能。

制造业：产需两端扩张步伐放缓，生产拖累较多3 月制造业扩张有所放缓，制造业PMI 录得51.9%，相比上月小幅回落0.7 个百分点。生产端来看，企业生产指数环比回落2.1 个百分点，或与前期积累订单逐步消化有关；需求端来看，新订单指数环比回落个0.5 百分点，反映需求仍然偏弱，企业调查中反映需求不足的企业占比超过55%。

服务业：服务消费持续复苏，需求加快释放

3 月服务业商务活动指数升至56.9%，较上月上升1.3 个百分点，连续3 个月保持上升态势。从行业看，零售、交通运输相关行业商务活动指数高于60.0%，表明近期居民消费和商旅出行意愿增强。

建筑业：扩张步伐持续加快，基建表现强劲

3 月份，建筑业商务活动指数为65.6%，较上月上升5.4 个百分点，连续3 个月环比上升，连续2 个月在60%以上，建筑业活动持续活跃。从行业看，土木工程建筑业商务活动指数升至70%以上，基建投资的压舱石作用显现。

价格：价格指数双双回落，企业成本压力有所缓和3 月出厂价格指数为48.6%，较上月回落2.6 个百分点，再次落入临界值以下；主要原材料购进价格指数为50.9%，较上月回落3.5 个百分点，进一步缓解下游成本压力。从库存指数来看，原材料和产成品库存指数均有所回落。

进出口：进出口指数同步回落，仍位于临界值以上出口端看，3 月新出口订单指数为50.4%，比上月下降2 个百分点，连续2 个月处于扩张区间。进口端来看，在国内需求持续复苏带动下，企业原材料进口量继续增加，3 月进口指数为50.9%，比上月下降0.4 个百分点。

风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。